2025年以来持续火热的创新药行情近期出现明显降温。港股和A股创新药板块自8月起普遍回调，部分企业股价跌幅接近50%。这一变化与创新药BD交易增速放缓密切相关，标志着行业正式进入“后BD时代”。
市场转向：从交易金额到长期价值的考量
投资者的态度转变尤为明显。下半年信达生物与武田制药达成的114亿美元合作，以及荃信生物与罗氏的交易，市场反应均相对冷淡。信达生物在消息公布后股价高开低走，最终收跌1.96%；荃信生物更是连续下跌，跌幅最高达25%。
这种市场反应体现了投资逻辑的深刻变化。信达与武田采用的“Co-Co模式”（共担风险、共享利润）虽展现了长远布局的决心，但投资者担忧其带来的持续资金投入。资本市场从单纯追逐首付款和交易总额，转向更加关注产品能否为公司带来持久的价值提升。
产品为王：两款潜力新药引领后BD时代
在BD降温的背景下，具有差异化优势的创新药价值凸显。映恩生物的B7-H3靶点ADC药物DB-1311表现亮眼，其在今年ASCO年会上公布的数据显示，客观缓解率达42.3%，疾病控制率达90.4%。该药物通过靶向特定异构体实现高选择性，与肿瘤细胞结合能力显著优于同类产品。
更值得关注的是，DB-1311在mCRPC适应症上实现"换道超车"，正在推进从末线治疗向一线治疗的转变。分析师预测，该药海外销售额有望达到20-30亿美元，国内销售峰值可达20亿元。
来凯医药的LAE-102同样展现出重磅潜力。这款ActRIIA单抗具有减脂增肌的双重效果，与GLP-1联用可显著减少肌肉流失。其I期临床数据显示，经安慰剂调整后平均瘦体重增加达4.6%，脂肪质量减少3.6%，且未出现同类药物的典型副作用。礼来主动承担其在美国的I期临床费用却不要求权益，从侧面印证了该产品的价值。
行业展望：全球化竞争下的发展路径
创新药行业已进入全球化竞争时代，产品力成为核心竞争力。无论是自主开发、授权转让还是合作开发，满足未竟临床需求、具备BIC/FIC潜力的产品才能赢得市场。
随着BD交易回归理性，行业资源将更向优质产品集中。具有显著临床优势和明确市场前景的创新药，将继续获得资本青睐，引领行业走向高质量发展新阶段。
